海晨物流——电子信息企业物流服务提供商，此前披露了创业板首次公开发行股票招股说明书。

　　随着物流行业需求的提升，2016年至2018年海晨物流的经营业绩实现较为良好的增长。营业收入由5.91亿元增长至8.08亿元，年复合增长率为16.93%。实现归母净利润由6,499.48万元增长至7,951.86万元，年复合增长率为10.61%。

　　资料显示，海晨物流拥有联想集团、索尼公司、台达电子、光宝科技等知名电子信息行业客户资源。同业内已上市的竞争者包括飞力达(300240,股吧)、华鹏飞(300350,股吧)和新宁物流(300013,股吧)等公司。海晨物流与之相比，在盈利能力和境外市场的开拓上具有一定优势。

　　实控人持股56.81%，募资6.65亿用于提高营运能力等项目

　　截至招股书签署日，公司控股股东、实际控制人梁晨直接持有公司40.34%的股份，并通过吴江兄弟间接持有公司10.13%的股份，合计持有公司50.47%的股份，同时担任公司董事长、总经理。梁晨之子杨曦通过吴江兄弟间接持有公司6.34%的股份，并担任公司董事、副总经理。梁晨及其子杨曦为公司共同实际控制人，两人合计直接及间接持有公司56.81%的股份。

 

　　公司本次计划发行不超过3,333.3334万股，合计募集资金投资项目总额为66,486.31万元，用于新建自动化仓库项目、合肥智慧物流基地一期建设项目、深圳研发中心项目以及补充流动资金项目。

 

　　财务数据显示，海晨物流截至2019年6月30日拥有货币资金1.69亿元，应付账款和应付票据合计1.36亿元，没有短期或长期借款，资产负债率为24.66%。

　　物流行业需求提高，公司营收利润增长

　　海晨物流的主营业务是为电子信息行业相关企业提供全方位、一体化的现代综合物流服务，深度嵌入电子信息行业内企业采购、生产、销售及售后服务等各业务环节。其客户包括联想集团、索尼公司、台达电子、光宝科技、大联大控股、康宁公司、伟创力公司等全球知名电子信息企业。

　　报告期内，公司的经营业绩展示了较为良好的增长。

　　2016年至2018年，公司分别实现营业收入5.91亿元、6.72亿元和8.08亿元，年复合增长率为16.93%；实现归母净利润6,499.48万元、6,381.46万元和7,951.86万元，年复合增长率为10.61%。

　　其中，海晨物流的归母净利润在2017年出现轻微下降，主要是公司在业务执行过程中因为事故、货物毁损等原因支付的赔偿所致，当期赔偿支出金额为1,571.69万元，同比增长982.28%。2018年的赔偿支出为1,667.55万元。

　　在扣除非经常损益之后，公司最近三年的归母净利润分别为4,795.90万元、6,086.68万元和8,406.52万元，年复合增长率为32.40%，超过营业收入增速。

 

　　分具体业务来看，运输业务、关务业务以及仓储服务业务为海晨物流营业收入的主要组成部分，报告期内合计收入占比分别为97.84%、97.51%、98.32%、98.97%。国际货代业务及场站业务的收入占比较低，报告期内合计收入占比分别为2.16%、2.49%、1.68%、1.03%。

　　海晨物流在招股书中表示，公司主营业务收入的增长主要是因为社会经济增长及整体市场物流需求增加。

　　从我国社会物流总额来看，2015年以后我国物流行业发展开始提速。2016年至2018年，全国社会物流总额由229.7万亿元增长至283.1万亿元，年复合增长率约11.02%。海晨物流16.93%的营收增速超过同期内我国社会物流总额增速。

 

　　同时，电子信息产品市场需求的景气度以及公司主要客户的业务发展，对海晨物流的业绩增长也有一定的带动作用。

　　根据国家工业和信息化部发布的《2018年电子信息制造业运行情况》，2018年规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.1%，快于全部规模以上工业增速6.9个百分点。其中通信设备制造业增加值同比增长13.8%，电子组件及电子专用材料制造业增加值同比增长13.2%，电子器件制造业增加值同比增长14.5%，计算机制造业增加值同比增长9.5%，电子信息产业取得较快发展。

　　物流行业细分，市场竞争较为激烈

　　目前，现代物流市场逐步细分、专业化程度不断提高，形成了专注于不同行业的专业化物流市场，如电子信息产品物流、医药物流、汽车物流、家电物流、服装物流、冷链物流等。

　　不同的物流细分市场由于各自行业的特殊性，也出现了一批集中于该行业的物流综合服务提供商。其中，主打电子信息产品物流的厂商主要包括：海晨物流、飞力达、华鹏飞和新宁物流等。

 

　　从服务对象来看，四家公司的客户具有一定的重合。比如，联想和索尼会同时使用海晨物流和飞力达的物流服务。

　　2016年至2019年上半年，海晨物流的前五大客户实现收入金额分别为2.52亿元、2.98亿元、3.91亿元和2.21亿元，分别占公司营业收入的42.58%、44.37%、48.37%和51.81%，客户相对比较集中。

　　从业务地域来看，海晨物流有四成以上的境外收入，境内收入在六成左右，且业务布局相对分散。

 

　　2019年上半年，海晨物流提供给香港和台湾地区的物流收入合计约1.68亿元，占公司营业收入的40.83%。从地区收入分布上看，其余三家尚未涉足香港和台湾地区的电子信息企业的物流市场，因此公司在该区域的面临的竞争相对较小。

　　海晨物流有大约24.01%的业务是发生在江苏、安徽和上海地区，在这些华东区域公司将需要与飞力达和新宁物流争抢市场份额，竞争较为激烈。

　　公司毛利率较高，未来客户资源争夺或将加剧

　　从财务角度来分析，海晨物流的资产规模相对较小，收入体量远远小于飞力达，但归母净利润要比其余三家竞争者高出许多。

　　截至2019年6月30日，海晨物流的总资产达8.45亿元，大约是飞力达、华鹏飞和新宁物流资产规模的三分之一。公司的资产负债率24.66%，远低于其余三家。

　　海晨物流今年上半年实现营业收入4.26亿元，略高于华鹏飞，略低于新宁物流。飞力达实现营业收入15.59亿元，约是海晨物流营收的3.66倍。但海晨物流实现归母净利润5,285.47万元，是飞力达和华鹏飞的2倍之多，约是新宁物流归母净利润的1.8倍。

 

　　海晨物流在招股书中给出了与同行业可比上市公司综合物流业务的毛利率对比情况。

　　海晨物流、飞力达、新宁物流和华鹏飞同属电子信息产品物流，但在物流业务毛利率上仍表现出一定差异。2016年至2019年上半年，海晨物流毛利率分别为27.16%、26.01%、25.56%和25.88%，整体水平高于飞力达和华鹏飞，略低于新宁物流毛利率。

　　和专业做化工品物流的恒基达鑫(002492,股吧)以及为电子商务企业、制造企业提供物流服务的嘉诚国际(603535,股吧)相比，海晨物流的毛利率水平要低一些。

　　主打汽车及零部件运输物流的原尚股份(603813,股吧)毛利率水平和海晨物流近似，长久物流(603569,股吧)的毛利率则要低于行业平均水平许多。

 

　　物流行业不断细分，形成专业化物流市场，像海晨物流所在的电子信息产品物流领域，存在一系列的行业进入壁垒，例如技术壁垒、物流网络壁垒和客户资源壁垒等。

　　由于电子产品具有价值高、精密度高、体积小等特点，在物流执行过程中容易受到损坏和丢失，因此该等客户对其物流服务商的选择比较慎重并执行严格的评估与准入制度。

　　在电子信息产品物流行业内部集中度逐渐提高的局面下，海晨物流与同业公司的市场竞争或许将集中体现在优质客户的争夺上。（WGX）

 

　　甬金股份（603995）日前发布公告，将原定于2019年11月20日进行的网上、网下申购推迟至2019年12月11日。调整后的发行安排如下：

 

　　公告显示，甬金股份此次发行价格22.52元/股，对应市盈率（16.24倍）高于所在“黑色金属冶炼和压延加工业”行业上市公司最近一个月平均市盈率（5.67倍），存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。依据相关规定，公司将在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，发行时间安排顺延三周。

　　招股书显示，公司选取了业务范围中有从事相关不锈钢生产业务的A股上市公司太钢不锈(000825,股吧)（000825.SZ）、新钢股份(600782,股吧)（600782.SH）和抚顺特钢（600399.SH）以及H股上市公司大明国际（01090.HK）作为同行业可比上市公司。

　　根据wind数据，截止11月20日收盘，太钢不锈、新钢股份和抚顺特钢静态市盈率分别为4.41倍、2.52倍及2.11倍，市净率分别为0.69倍、0.71倍及1.27倍；大明国际静态市盈率及市净率分别为16.63倍及0.71倍。

　　甬金股份市盈率及市净率均明显高于A股可比上市公司，公司市盈率与大明国际相近，但市净率是大明国际的两倍之多。

 

　　招股书中称，公司的竞争优势包括：核心技术优势、产品质量优势、技术研发优势、生产装备优势、人才队伍和管理团队优势。

　　招股书中提示的风险包括：毛利率较低的风险、短期偿债风险、资产负债率较高的风险、供应商集中风险、市场价格波动风险、公司经营业绩波动的风险等。

　　业务概况：冷轧不锈钢板生产商

　　甬金股份实际控制人为虞纪群与曹佩凤夫妻，截至招股说明书签署日，虞纪群持有公司发行前34.79%股份，曹佩凤持有公司发行前28.27%股份，合计持有公司63.06%股份。

　　自2003年成立以来，甬金股份一直从事精密冷轧不锈钢板带生产领域。公司先后于2010年和2014年投资设立江苏甬金和福建甬金，将主营业务拓展至宽幅冷轧不锈钢板带生产领域。

　　2018年，公司宽幅冷轧不锈钢板带产量超过110万吨，精密冷轧不锈钢板带产量超过10万吨；宽幅冷轧不锈钢产品及精密冷轧不锈钢产品销售收入占比分别为91.75%及8.25%。

　　目前，国内宽幅冷轧不锈钢板带领域主要生产厂商包括宏旺集团、太钢不锈、甬金科技、北海诚德、张家港浦项（含青岛浦项）、鞍钢联众、宝钢不锈（含宁波宝新、宝钢德盛）以及酒钢宏兴(600307,股吧)等，2018年上述前八大厂商所占市场份额超过95%。招股书中披露的各厂商市场份额如下：

 

　　精密冷轧不锈钢板带领域较大规模企业数量基本稳定在 20 家左右，主要包括上海实达、甬金科技、宁波奇亿、太钢精密、呈飞精密、无锡华生、上海业展等企业。招股书中披露的主要厂商2018年市场份额如下：

 

　　预计募资净额11.75亿元

　　招股书显示，甬金股份拟在上交所主板上市，发行价格为22.52元/股，发行价格对应的市盈率为16.24倍（按每股发行价格除以发行后每股收益计算），对应市净率为1.92倍（按每股发行价格除以发行后每股净资产计算）。

　　此次发行，公司预计募集资金总额为129,872.84万元，扣除发行费用后，预计募集资金净额117,511.00万元。

　　发行募集资金将主要用于“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的投资建设，项目建设期2.5年。

 

　　根据招股书，募投项目主导产品以高性能、高质量超薄精密不锈钢板带为主，主要应用于电子信息、医疗器械、通讯、轨道交通、航天航空、环保能源、军工国防等高端制造行业。相较于公司现有精密冷轧不锈钢板带产品，超薄精密冷轧不锈钢板带产品毛利率更高，盈利能力更强。

　　2019前三季度：营收113.32亿元，利润2.39亿元

　　2016-2018年，公司营收分别为81.43亿元、121.66亿元及156.5亿元，2017年及2018年营收同比增幅分别为49.41%及28.64%。

　　2017年营收大幅增加主要系子公司福建甬金第二条年产25万吨宽幅冷轧不锈钢板带生产线于2016年10月投产后，公司产能增加；2018年营收增长主要系公司300系精密和300系宽幅销量增加所致。

 

　　2016-2018年，公司归母净利润分别为2.46亿元、2.17亿元及3.31亿元。2017年，在营收增长的情况下，公司归母净利润同比下降11.72%，主要系公司综合毛利率下滑，同时由于公司销售规模的上升，导致与销售规模直接相关的税金及附加、期间费用及所得税费用增加。

　　未经审计财务数据显示，2019年前三季度，公司营收113.32亿元，归母净利润2.39亿元，同比分别增长2.10%及5.65%。

　　招股书提示了公司的一些风险因素。

　　毛利率较低

　　招股书显示，公司存在毛利率较低的风险。2016-2018年及2019年上半年，公司的主营业务毛利率分别为8.52%、6.00%、5.89%和5.56%，毛利率呈下滑趋势，且到2019年上半年已不足5.6%。

　　公司称产品结构比重的变化是公司报告期内毛利率下降的主要影响因素。毛利率变动主要受各期产品结构变化、产品价格变化、购销差价（单位产品销售均价-单位直接材料成本）变动的影响；2017年主营业务毛利率较2016年下滑较多主要是2017年毛利率相对较低的宽幅300系销售占比上升所致，由2016年的82.70%上升至86.20%；同时，2017年平均销售价格上涨较多；加上受不锈钢市场价格变动、规格型号结构差异和采购策略等因素的影响，各系列产品购销差价下降明显；综合导致2017年主营业务毛利率下降明显。

　　公司毛利率明显低于行业平均值。2016-2018年，行业平均毛利率分别为13.31%、11.44%及12.75%。

 

　　存短期偿债风险

　　另外，公司负债结构值得关注。

　　2016-2018年及2019年上半年，公司流动比率分别为0.63、0.72、0.79、0.90，速动比率分别为0.35、0.39、0.42、0.51，相对较低。

　　公司的流动比率和速动比率低于同行业可比上市公司平均水平：

 

　　根据招股书，公司所处行业为资本密集型行业，前期厂房、设备投资金额较大，公司近几年一直处于业务扩张期，资金需求量较大，主要来源于股东投入、滚存利润及流动负债，长期负债较少，负债结构不尽合理，因此，流动比率、速动比率相对较低。但随着投资项目逐步投产并产生效益，发行人流动比率、速动比率呈逐步改善态势。

　　与同行业可比上市公司相比，公司处于业务扩张期，资金需求量较大，但融资渠道相对单一。股权融资方面，公司仅通过私募方式筹措少量资金，而上市公司通过首次公开发行股票及再融资募集资金规模较大，其中新钢股份2017年定向增发募集资金17.33亿元，大明国际2017年定向增发募集资金3.21亿元；债权融资方面，上市公司除了短期借款外，还通过长期借款、中期票据等方式融资，其中新钢股份2014年发行了16亿元5年期中期票据，而公司过多依赖于短期借款融资，截至报告期末，公司无长期借款。因此，公司流动比率、速动比率与同行业可比上市公司相比较低。