昨天消费电子全线大涨，起源于一则消息，苹果首次参加天猫618，仅5小时iPhone在天猫的成交额超过5亿元，创下有史以来最快纪录。这个数字超iPhone在中国市场1天成交额，销量喜迎开门红。而深层次原因，在于板块基本面和预期双见底，本身易涨难跌，在利好加持下，很容易引发大涨。

需求端，在疫情后慢慢恢复，叠加降价促销、平价版5G安卓机上市，有望激发消费者的购买热情，下一阶段的看点，在于5G苹果手机发布引导新一轮换机潮；供给端，砍单已经告一段落，厂商加速为5G新机备货。

在悲观预期被充分演绎之后，蛇莓老师把目光再次投向消费电子。我研究板块机会第一要义是看增量，消费电子的增量在TWS无线耳机和手机光学摄像头，今天我们来看下手机镜头生产商-联创电子。

联创电子主营手机触摸屏和手机镜头，集成电路业务当前仍是贸易业务，对利润影响不明显。

从2019年报看，触控显示是公司第一大业务，营业收入及利润占比大约为55%。联创最初是手机触摸屏起家的，一直以来这个业务都是公司基本盘，不过触摸屏技术含量不高毛利偏低。联创管理层也意识到这个问题，最近三年首先边缘化集成电路贸易营收占比，聚焦两大主营业务，然后大力发展毛利率高的光学镜头，提高整体产品收益。

联创电子未来最大的亮点是它的光学产业，公司玻塑混合镜头技术领先全球，主要产品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等，主要客户覆盖了汽车、消费电子、运动相机以及 AR/VR 等行业。

在之前拆解欧菲光的文章中，我讲到手机摄像头增量的两个逻辑。一是在2015年智能手机销量增速见顶后，手机市场进入存量搏杀阶段，手机厂商开始在功能和消费者体验上投入研发。

这带来的一个变化就是手机摄像头的增多，过去可能只需要一个摄像头，拍近拍远都用它。但是现在手机标配是三个，广角，变焦，彩色或者黑白，可以满足不同人群不同情境下的拍摄要求。

多摄带动摄像头需求量不断提升，根据旭日大数据测算，2019年全球的手机摄像头出货约为 44 亿颗，而在 2020 年将会达到 60 亿颗，2021年 75 亿颗。

二是指纹识别，3D面部识别等技术的发展普及，对摄像头提出更高的要求。作为信息录入的最前站，摄像头趋向高端化，这使得镜头单价值量随之提升。

联创电子同样受益于这两个行业大逻辑，和欧菲光不同的是，镜头相比模组技术含量稍高一点。所以净利上联创电子表现更好，但总体相差不大，两家半斤八两。

手机摄像头由CMOS图像传感器，镜头，音圈马达，红外线滤光片和模组加工等部分组成。CMOS图像芯片占整个摄像头成本的一半，基本被索尼三星垄断，唯一国内参与者北京豪威科技去年被韦尔股份收购。

镜头和模组加工各占20%左右成本，模组之前已经讲过了，有兴趣可翻看我之前的欧菲光专题文章。

镜头由多层镜片组成，层数越多代表技术越高。目前镜头主要分为两种，塑料镜片和玻璃镜片，塑料镜片生产成本低，技术简单良品率高是主流。

全球镜头行业中，台湾大立光是当之无愧的塑料镜片龙头，它拥有业内最高的8层镜片技术水平，几乎垄断了全球高端镜头生产，苹果订单都在它手里。

次一级玩家是港股上市的舜宇光学，它承接了一部分苹果订单和大部分安卓产能。

联创电子属于镜头新玩家，历史地位和技术水平同上面两位比，都差了一截。联创的优势是产品范围广，不光有手机镜头，车载镜头，运动相机镜头，潜望式镜头多点开花，其中公司车载镜头已导入 Tesla/Valeo/Magna 等一线厂商，全球市场排名第二。

华为p40玻塑混合潜望镜头

还有一个优势是提前进入玻塑混合镜头占好位置，玻璃和塑料两种镜头材质各有优劣，行业趋势是混合搭配，提高整体镜头效能。

说完优点再说缺点。同所有的制造业公司一样，联创电子资产重负债高，19年利息支出比18年高出一倍多，飙升至1.7亿，这说明公司在大量举债。

从公告进一步得到佐证，前几天联创定增22亿获批准，同时发行3个亿的公司债券。按公司说法，募集资金全部投向镜头产能，预计年产2.6 亿颗高端手机镜头。

但是这里有一个问题。智能手机多半销量都被三星苹果华为和小米瓜分，我们看联创电子的客户都是红米，魅族，荣耀等低端智能机品牌，价格普遍在千元以下，是大厂拿来冲销量抢份额的手段。真正贡献利润的是中高端手机，那么主要产品导向是低端机的联创能赚到钱吗？

还有我用欧菲光来举例，不仅仅是它们两家公司处在同一条产业链，还因为联创电子账上的17亿存货。欧菲光18年底财务暴雷，年报从预盈 18 亿元陡然变成亏损 5 亿元。公告披露，2018年欧菲光计提资产减值18.4亿元，存货部分占比达到85%，计提约15.6亿元。

再问一句，联创电子借这么多钱扩产，想过产品销路吗？会不会卖不出去变成账上的存货？

总结联创电子是典型的制造业公司，公司成立之初，应是凭借过硬的技术背景取得了一定的市场，在上一轮牛市的末期（2015年底）凭借资本的力量登上资本市场。

之后资本运作较多，不停的借债、扩产、对外投资，造成了现金流的紧缺和负债率的节节攀升。

基本业务没有空间，只能作为维持经营。光学镜头有先发优势，技术实力是有的，细分行业地位较高，但并没有体现在业绩上。

总体胜率和赔率都不稳定，潜力高的业务还在画大饼阶段，要投资联创，务必关注跟踪它镜头业务的发展，把握主要矛盾，警惕财务风险。