表面处理是应用物理学、化学、材料学和制造学等交叉边缘技术，来改变零部件表面的性质和形态的一种工艺。智能手机是更新换代最快的行业之一。为了迎合消费者日益严苛的需求，表面处理也在持续改进，已经成为手机生产链的重要一环。表面处理产业由于市场空间大、技术壁垒高、需求变化快、定制化程度高等特点，正向专业化分工的方向发展。随着真空镀膜工艺的不断突破，塑胶件外壳变化空间大，工艺和效果丰富，不存在被完全取代的风险。玻璃和陶瓷是手机外壳的发展趋势，其表面处理工艺和塑胶件同属于物理法，其原理存在共通之处。所以我们认为专注物理法表面处理的龙头企业拥有长足的发展前景。

支撑评级的要点

智能手机在消费电子产品中占主导地位，表面处理是产业链中重要一环。 2016 年全球科技产品消费额达 7,400 亿美元，其中 58%来自智能手机； 2016 年全球智能手机出货量达 14.7 亿部，其中中国占比 32%，达 4.7亿部。在日益变化、持续改进的需求下，智能手机产业链分工细化、专业化是大趋势。表面处理是产业链中重要一环，其效果直接影响终端消费者的体验感和满意度。

塑胶件不存在被完全取代的风险， NCL 工艺可使塑胶外壳呈现金属效果。多层喷涂、 NCVM、 3D 镭雕、 NCL 等新工艺持续改进，促使塑胶件外壳变化空间大，效果丰富，满足消费者的需求。最新的 NCL 工艺可以使塑胶外壳呈现金属效果，有望成为当前流行的处理工艺，有望进一步广泛应用。

专注表面处理的公司短期不存在被取代的风险。 核心理由包括： 1.表面处理工艺复杂、专业性强、技术壁垒高； 2.智能手机更新换代快，研发周期短，更加细化的专业分工可以分担研发和经营风险； 3.手机终端厂商和一级供应商均有意愿将表面处理工艺转交给专业技术型公司完成，实现多方受益。

真空镀膜是目前常用的表面处理方法之一，塑胶、玻璃、陶瓷，和不锈钢中框均采用真空镀膜法。 随着金属外壳使用率逐步下降，阳极氧化产能面临过剩风险。目前，塑胶外壳主要应用为中低端机型，其需求稳中有增；玻璃和陶瓷由高端旗舰机切入，逐步渗透；不锈钢中框外壳有望伴随双面玻璃或陶瓷而广泛应用。玻璃、陶瓷和不锈钢中框都将采用真空镀膜法做表面处理，其原理和塑胶件表面处理多有想通之处。

龙昕掌握真空镀膜核心技术，专业化、超市化、一站式服务理念符合发展趋势， 80%左右的产品良率保障公司的盈利能力， 200 多家下游客户群保障了公司的稳定发展；提前布局的陶瓷和玻璃表面处理生产线为公司未来市场开拓占得先机。

评级面临的主要风险

产品研发未能持续突破，公司市场扩展不利。

重点推荐

康尼机电： 若成功收购龙昕科技，公司将形成横跨轨交+新能源+消费电子三个领域，打造“一体两翼”发展新格局。 公司将以轨交门系统产品为主体，以汽车零部件和消费电子表面处理两个前景看好的产业为两翼，谋求多元化发展。 若收购龙昕方案顺利实施，我们预测 17 年母公司有望实现净利润 2.8 亿元，龙昕净利润 2.4 亿元，给予合并后的公司对应 17 年净利润的 PE 为 30 倍， 目标价 15.50 元， 维持买入评级。