近段时间，A股市场陆陆续续公布今年前三季度业绩报告，包括此前几个月市场一直看好的科技股。有的科技股，比如立讯精密(31.960, 1.45, 4.75%)业绩大超市场预期，股价屡创新高，而有的科技股不达市场预期，股价持续回调，比如顺络电子。

顺络电子，今年上半年，私募公募机构密集调研，后来股价持续上扬。从6月至9月，期间最高涨幅高达70%。不过，从9月初至今，股价又回调超过了20%。

但该司长期股价上涨趋势没有变，在历史上是一家超级牛股。顺络电子股价于2008年10月28日见底，后上涨至2015年6月5日历史第二高点，期间走出两段明显上升结构，总涨幅2235%。到今年初至今，股价跌跌撞撞，股价涨幅也有45%。

昨日晚间，顺络电子发布了最新财报，整体低于市场预期，今日开盘，股价大幅低开3.6%，盘中一度跌超7%。截止目前，股价报收20.34元，跌幅收窄至2.02%，最新总市值为164亿元。

（来源：Wind）

一、惨淡的三季报

据财报披露，今年前三季度总营收为19.31亿元，同比增长10.38%，归母净利润为2.97亿元，同比下滑17.87%，扣非归母净利润为2.75亿元，同比下滑14.34%。

分季度看，第三季度营收7.14亿元，同比增长15.14%。这是该司首次单季度突破7亿元收入，主要系国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。

三季度归母净利润为1.02亿元，同比下滑24.7%，而一二季度同比增速分别为-17.71%、-10.59%。边际上看，利润增速下滑幅度扩大。

毛利率方面，三季度比去年同期下降4.6%至33.51%。下滑的主要原因如下：

第一，去年被动元件市场景气度处于高点，而今年景气度有所下滑。行业内客户价格一般6个月左右调整一次，三季度价格的调整带来了毛利率环比同比的下滑。

第二，部分新品导入及新线爬坡良率不甚理想，并且下游安卓手机市场在5G来临前尚未有明显起色。

净利率方面，三季度仅为14.46%，比去年同期下滑4.7%。一方面是毛利率下滑，另一方面是三费和研发支出均提升不少。

其中，三季度管理费用为4354.22万元，相比去年同期增长47.3%，研发费用为5436.62万元，同比大增53%。另外，财务费用从去年同期获益944.75万元到今年三季度支出570.72万元，主要系今年汇兑受益较去年大幅减少。

另外，顺络电子三季度末，账上货币资金为3.49亿元，而短期借款达到4.39亿元，且流动负债为11.06亿元。这个角度看，公司存在较高的短期偿债风险。

不过，该司流动比率（流动资产/流动负债）为1.85，跟制造业平均的水平一致。另外，公司的资产负债率为22.4%，算较低水平了。

顺络电子短期业绩承压，中长期的成长逻辑会不会走坏呢？

二、未来的增长点

全球市场来看，电感行业TOP5市场占有率非常集中，高达58%。在这个领域，跟其它大多数电子行业一样，基本被国外巨头垄断，包括村田（13.78%）、TDK（13.42%）、Taiyo Yuden（13.22%），占据了全球市场的半壁江山。

90年代后，随着部分电子产业链转移至台湾，也诞生了国巨、奇力新等优秀的被动元件企业，奇力新的电感业务（11.01%）位于全球第四。而中国的顺络电子位列全球第5，占比份额为6.69%。

一般来说，电子被动元器件主要包括电容、电感、电阻、以及其它射频元器件，占比分别为66%、14%、9%、11%。据悉，2017年电感细分行业的市场规模为33亿美元，电容的市场空间却大得多，为200亿美元。

所以，全球电感领域前三甲——村田、TDK、Taiyo Yuden，做电感也是顺带，主要的精力还是放在电容上。不过，顺络电子并没有采取该策略，而是选择了另外一条路——聚焦电感领域、以及顺着科技树去研发出了无线充电、精密陶瓷、变压器以及天线等产品。

顺络电子，上市以来10多年，营收和利润均保持很稳健的增长。抛掉过去，着眼未来，顺络电子新的增长点又在哪里呢？

第一，5G驱动需求提升，国产替代化进程加快。

电感下游的应用领域主要为消费电子和通信领域，占据70-80%。消费电子中，每部传统手机的电感使用量为20-30颗，随着5G智能手机更为精细化、更加高性能化，使得电感用量大幅提升。券商预计，5G手机电感用量迎来30%以上的增长。

不过，消费电子终端大多面临降价的境地，传递到上游，电子被动元器件的价格也将承压。

为了防止价格对于利润的侵蚀，有一个办法就是做更加精细化、更加小型化的电感。其实，电感行业也是往着这个方向去演化的，从此前的1210英制（3.2×2.5mm）一直到主流的0201（0.6×0.3mm）以及全球最先进的01005（0.4×0.2mm）。

电感小型化，主要有两个好处。第一，单位价值提升，01005的价格大约是0201的2.43倍；第二，将降低单位成本，原材料将占据电感成本的40%，产品越小所需原材料越小，成本越低。所以，谁有更加小型化的电感产品，谁就用电感领域的话语权，并且还可以降维对于传统电感产品进行降价，打压竞争对手。

2015年，顺络电子就研发出01005，和村田成为全球唯一的两家。技术上的壁垒，成为公司在电感主赛道上的核心竞争力。这一点我们从毛利率和净利率的收益水平也能够看得出来。

基于此，公司近年来持续提升在华为和小米的占比，2018年华为约占50%，小米约25%，并开始向OPPO 和VIVO批量出货。

第二，汽车电子将崛起。

随着汽车智能化、网络化、电动化的推行，汽车电子产业呈快速增长态势，2019年销售额将达到1620亿美元。在纯电动轿车中，汽车电子成本已占到整车的65%，汽车电子的渗透率不断提高，电子变压器、汽车电感等磁性元件的市场空间较大。

但是，汽车电子这碗饭，不是谁都能吃得起。能够供应车载元器件的厂商往往需要数十年的经验积累和高水平的工业基础，认证周期也长达3-5年，市场空间大，但门槛非常高。从使用数量上，汽车电感只占全球电感的4%，却占据了全球电感总产值的13%。

之前，汽车电子都被日系厂商给包围了。2012年电子变压器已通过博世供应认证，到2016年才开始供货，苦熬4年终于打入全球最顶尖的零部件供应商。2017年，打入法雷奥供应链。2018年，成为特斯拉供应商。

第三，新产品线。

除了片式电感基础主营产品以外，顺络电子近几年还拓宽出无线充电、精密陶瓷、天线、滤波器、变压器等新业务或新产品。而这些领域具备不错的市场空间。

其中，无线充电领域，市场规模就超过100亿美元，2018年公司已打入苹果产业链。精密陶瓷业务，2014年，顺络电子率先应用在手机后盖上，2017年收购东莞信柏陶瓷继续加码精密陶瓷业务，已实现精密陶瓷上下游一体化生产。

三、尾声

不过，目前全球智能手机已经连续9个季度下滑，而5G手机销量还没有起来，电感作为消费终端的上游元器件，需求可能还会继续下滑，顺络电子的业绩可能暂时还不能触底反弹，股价或将继续承压。

目前，顺络电子的动态PE为38.03，年初为26.75。目前估值比年初贵了不少，处于几年来估值中位数。如果顺络电子的业绩持续下滑，目前的估值可能还将支撑不住。